Perspectivas del mercado:

• El crecimiento de los beneficios del índice S&P 500 en 2018 parece alcanzable, ya que la reforma fiscal aumenta los beneficios después de ^impuestos3
• La reforma del impuesto de sociedades añadirá aproximadamente un 7% a los beneficios del índice S&P ⁵⁰⁰³
• La valoración del mercado de renta variable estadounidense supone un reto para los beneficios de 2018, pero los analistas son optimistas sobre las perspectivas de beneficios para 2019
• Se esperan rendimientos de la renta fija ligeramente negativos en 2018, ya que los tipos de interés y los rendimientos de los bonos siguen subiendo
• Los bonos corporativos parecen bien valorados, ya que los diferenciales siguen siendo estrechos; los bonos del Tesoro, las agencias gubernamentales y los certificados de depósito resultan atractivos
• Los bonos municipales de corto a medio plazo tienen sentido para los inversores con un alto nivel impositivo, mientras que los TIPS tienen cierto atractivo como cobertura frente a la inflación
• Es probable que los bancos centrales extranjeros reduzcan la expansión cuantitativa a finales de año, lo que eliminará parte de la liquidez
• Vuelta a la volatilidad normal a medida que suben los tipos y se reduce la liquidez (fin de la represión financiera)
• El dólar repunta tras un 2017 débil a medida que la Fed se endurece y se descuenta la recuperación europea

Riesgos a la baja:

• Riesgo político en Estados Unidos, especialmente en lo relativo a la política comercial
• El riesgo geopolítico es elevado en todo el mundo; Europa, Oriente Medio y Asia Oriental son vulnerables
• Los aumentos salariales se aceleran hacia el 4% (frente al 2,9% actual), lo que se traduce en un ritmo aún más rápido de subidas de tipos
• Sincronización de la política monetaria; los bancos centrales extranjeros se vuelven más restrictivos
• El retorno de la volatilidad a los mercados perjudica la confianza de los consumidores y el consumo se ralentiza
• El aumento de la oferta de deuda del Tesoro estadounidense perturba el mercado de renta fija

Riesgos al alza:

• La notable mejora de la productividad permite un crecimiento salarial no inflacionista y mayores márgenes de beneficio
• Mayor estabilidad política en Europa
• Tipos de cambio y precios de las materias primas más estables
• Retroceso de los problemas comerciales gracias a la mejora del crecimiento

Otoño 2018 Mercados y economía

A pesar de las preocupaciones por la subida de los tipos de interés, una Reserva Federal más dura y las continuas fricciones comerciales, nos cuesta encontrar indicios de una desaceleración económica inminente en EE. UU. El PIB avanzó a un ritmo estelar del 4,2% en el segundo trimestre, la mejor ganancia trimestral desde ²⁰¹⁴¹. Eliminando un impulso del 1% al PIB del segundo trimestre por un aumento de las exportaciones para evitar la imposición de aranceles chinos, parece probable que la economía siga avanzando a un robusto ritmo del 3% en la segunda mitad de este año. Al parecer, el crecimiento para todo el año 2018 podría incluso superar ligeramente nuestra horquilla prevista del 2,5% - 3,^0%3.

La gran historia económica de este año es la continua fortaleza del mercado laboral. La tasa de desempleo del 3,7% está cerca de un mínimo de 50 años, al igual que las solicitudes de subsidio de desempleo, que es un indicador adelantado de futuras ^ganancias de empleo2. La economía añadió una media de 190.000 puestos de trabajo al mes durante el tercer trimestre, a pesar del mes de septiembre, afectado por el ^huracán2. Parece que el número de nuevas contrataciones en 2018 superará fácilmente los 2,2 millones, frente a nuestra ^previsión inicial de 1,8 millones3. Para ponerlo en perspectiva, solo se producen unas 100.000 nuevas incorporaciones a la población activa al mes. Dada la estrechez del mercado laboral, el crecimiento salarial, aunque sigue siendo moderado, se encuentra en su mejor nivel desde la recesión de hace una década.

Ante la abundancia de empleo, no es de extrañar que la confianza de los consumidores aumentara en agosto y septiembre hasta alcanzar el nivel más alto del ciclo y casi un récord histórico. La economía estadounidense está impulsada por el consumo y el gasto de los consumidores se disparó en el segundo trimestre, con un aumento del 3,8%, y no parece que ese ritmo haya decaído mucho en el ^31T. Con unos ingresos en aumento y una confianza elevada, nuestra hipótesis es que el consumo mantenga su fortaleza en el trimestre actual.

La inversión empresarial o gasto de capital también ha sido un punto brillante este año. Los gastos de capital aumentaron más del 10% (anualizado) en el primer semestre del ^año1. En los 12 meses transcurridos hasta el 31 de agosto, la producción industrial aumentó un 4,^9%5. Cabe destacar el aumento de dos dígitos de la producción minera, que incluye la producción de energía. Dada la reciente subida de los precios del petróleo, es probable que el gasto de capital en este sector clave aumente a un ritmo aún mayor. Además, la utilización global de la capacidad ha aumentado un 1,7% hasta el 78,1% en el último ^año5. Con la confianza empresarial alta, la rentabilidad en alza y la mano de obra cada vez más cara, la fortaleza del gasto de capital debería persistir.

La inversión residencial, sin embargo, ha sido una decepción en 2018, con unas viviendas iniciadas erráticas y sin una tendencia clara en los permisos de construcción. Nuestra hipótesis era que la persistente infraconstrucción y una demografía favorable respaldada por un fuerte empleo mantendrían robusta la actividad inmobiliaria. Dos factores relacionados parecen haber conspirado contra este escenario optimista. La fuerte recuperación de los precios de la vivienda ha superado con creces los aumentos salariales. Con los tipos hipotecarios al alza, la asequibilidad ha disminuido. La escasez de oferta también está empujando los precios al alza y la escasez de trabajadores de la construcción significa que no hay una solución rápida para esta escasez de inventario. En el lado positivo, la fuerte demanda subyacente debería ayudar a sostener el mercado, y los altos precios deberían traer más inventario al mercado. No parece que se esté gestando otra burbuja inmobiliaria.

Aunque los tipos de interés más altos han obstaculizado los sectores más sensibles a los intereses de la economía, como la vivienda y el automóvil, las condiciones financieras, en general, siguen apoyando el crecimiento económico. Aunque la Reserva Federal ha subido sistemáticamente los tipos un 0,25% cada trimestre, el tipo de los Fondos Federales, situado en el 2,25%, se mantiene justo por debajo de la tasa de ^inflación5. En otras palabras, el tipo de interés ajustado a la inflación sigue por debajo de cero. Los diferenciales de crédito, a pesar de haberse ampliado un poco desde los mínimos del ciclo durante las recientes turbulencias del mercado, no son más altos que a principios de año, lo que indica que el crédito sigue estando fácilmente disponible. Esta relativa estabilidad de los mercados de crédito es tranquilizadora.

Los rendimientos de los bonos a largo plazo también han subido en respuesta al fortalecimiento de la economía. El rendimiento del Tesoro a 10 años finalizó el tercer trimestre de 2018 en el 3,05% tras comenzar el año en el 2,^43%3. Actualmente, el rendimiento se sitúa en el 3,15% y tocó brevemente el 3,^25%3. Esto está muy en línea con nuestra previsión de un rendimiento a 10 años en el rango de 3,0% - 3,25% a finales de 2018. La economía parece tolerar bien la subida de tipos. La Reserva Federal seguirá su camino hacia la normalización de los tipos de interés y, con la inflación rondando justo por encima del objetivo de la Fed del 2%, parece estar gestionando bien el proceso sin necesidad de acelerar su ^ritmo5.

Aunque no hemos formalizado nuestras perspectivas económicas para 2019, reconocemos que hay una serie de factores que pueden conducir a una ralentización del ritmo de crecimiento en el segundo semestre de 2019. El más obvio es que el crecimiento de 2018 se benefició de una gran cantidad de estímulo fiscal. Es poco probable que esto se repita, ya que haría falta literalmente una ley del Congreso. Unos tipos de interés más altos también tenderán a reducir el crecimiento en el margen, aunque, como hemos aludido anteriormente, es poco probable que el impacto sea ^grave3.

La escasez de trabajadores también empieza a ser preocupante; la creación de empleo no puede superar perpetuamente el crecimiento de la población activa, como ha ocurrido en los últimos ocho años. Por último, es difícil evaluar el impacto de unos aranceles generalizados, ya que su imposición es incierta. Nuestra conclusión es que los costes superarían a los beneficios, especialmente en una economía en pleno empleo. Nuestra esperanza es que se adopte un enfoque más selectivo para resolver nuestros conflictos comerciales. A pesar de estas cuestiones, la economía concluirá potencialmente 2018 con un impulso considerable. Aunque es probable que el crecimiento retroceda en 2019 desde el ritmo actual del 3%, otro año de crecimiento sólido sigue pareciendo un resultado ^probable3.

Fuentes: (1) Bureau of Economic Analysis (BEA); (2) U.S. Bureau of Labor Statistics; (3) Washington Trust Wealth Management; (4) Bloomberg; (5) Federal Reserve Board
Las opiniones aquí expresadas son las de Washington Trust Wealth Management y están sujetas a cambios en función de las condiciones del mercado y de otro tipo. Las recomendaciones de inversión y las opiniones expresadas en estos informes pueden cambiar sin previo aviso. Todo el material se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero no se garantiza su exactitud. Invertir conlleva riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Los mercados bursátiles y las inversiones en valores individuales son volátiles y pueden bajar significativamente en respuesta a las condiciones del emisor, del mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas y de otro tipo. Las inversiones en mercados extranjeros a través de emisores o divisas pueden implicar un mayor riesgo y volatilidad que las inversiones estadounidenses debido a condiciones adversas de mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas o de otro tipo. Los mercados emergentes pueden tener una menor estructura de mercado, profundidad y supervisión reguladora y una mayor inestabilidad política, social y económica que los mercados desarrollados. Las inversiones en renta fija, incluidos los bonos a tipo variable, implican riesgos como el riesgo de tipo de interés, el riesgo de crédito y el riesgo de mercado, incluida la posible pérdida del principal. El riesgo de tipo de interés es el riesgo de que los tipos de interés suban, provocando una caída de los precios de los bonos. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. El índice S&P 500 es un índice no gestionado y está ampliamente considerado como el estándar para medir el rendimiento del mercado bursátil estadounidense de gran capitalización. Además, no se puede invertir directamente en el S&P 500 Index y no refleja comisiones, gastos ni gastos de venta. Además, dicho índice incluye 400 empresas industriales, 40 valores financieros, 40 empresas de servicios públicos y 20 valores de transporte. La información que proporcionamos no constituye asesoramiento fiscal o de inversión y no debe considerarse como tal. No debe considerarse una solicitud de compra ni una oferta de venta de ningún valor. No tiene en cuenta los objetivos de inversión, estrategias, situación fiscal u horizonte de inversión particulares de ningún inversor. Le rogamos que consulte a un asesor financiero, abogado o asesor fiscal sobre su situación específica en materia de inversión, jurídica o fiscal.