Economic Review Otoño 2020

Nos uniremos al coro y afirmaremos lo obvio. A menos que haya sobrevivido a la epidemia de gripe de 1918, 2020 es un año diferente a todos los que hemos vivido. La economía estadounidense sufrió la mayor recesión jamás registrada debido a la pandemia de COVID-19, cuando el PIB del segundo trimestre se desplomó a una tasa anualizada del 31,4%, tras un descenso del 5% en el primer trimestre.^El gasto de los consumidores se desplomó un 33% durante el segundo trimestre^.1 Salvo el gasto público, otros sectores económicos también se contrajeron drásticamente.

La buena noticia es que, a pesar de la rapidez y gravedad de la recesión, la economía tocó fondo en abril y empezó a recuperarse en mayo con la reapertura parcial de la economía. El repunte se ha prolongado durante el verano y se calcula que el PIB ha repuntado más de un 25% en el tercer trimestre. El empleo, que se desplomó a principios de primavera, se ha recuperado muy por encima de las expectativas, con más de la mitad de los puestos perdidos ya recuperados. Se esperaba que la tasa de desempleo, que alcanzó un máximo del 14,7% en abril, se situara en el 8,4% en diciembre de 2020. Ya ha descendido al 7,^9%2

Antes de dejarnos llevar, en septiembre todavía había más de 10 millones de personas menos trabajando que en febrero. Hay 6,5 millones de ofertas de empleo en EE.UU., una cifra excelente por cierto, pero más de 13 millones de personas buscan trabajo. Ya en febrero, las ofertas de empleo superaban a los demandantes en más de un millón^.3 Algunos sectores, como la construcción residencial, se encuentran en plena recuperación en forma de V. El sector manufacturero y el gasto de capital también muestran signos de recuperación. La industria manufacturera y el gasto de capital también están dando señales de vida a medida que prospera la tecnología. Desgraciadamente, los sectores de gran intensidad de mano de obra, como la hostelería y los viajes, siguen atravesando dificultades.

A mediados de septiembre, la Reserva Federal revisó sus perspectivas económicas y elevó su previsión de descenso del PIB estadounidense para 2020 hasta el 3,7%, frente a la estimación anterior de una contracción más pronunciada del 5%. La rapidez del cambio de tendencia en EE.UU. se ha debido en gran parte al apoyo masivo del gobierno. Entre el estímulo fiscal aprobado por el Congreso y las facilidades crediticias instituidas por la Reserva Federal, se calcula que se comprometieron 4 billones de dólares para reactivar la economía.

Muchos de estos programas federales ya han expirado. Sin embargo, se pensaba que se avecinaba otra ronda de estímulo, que el jefe de la Reserva Federal, Powell, consideraba necesaria para mantener la recuperación en marcha. Con el recorte de los subsidios de desempleo suplementarios y la suspensión de las ayudas adicionales a estados y municipios, existe la preocupación de que la Reserva Federal haya sido demasiado optimista al cambiar sus perspectivas. Además, el reciente aumento de nuevos casos de coronavirus también es un problema. Aumenta la preocupación de que el cierre de tantas pequeñas empresas provoque "cicatrices" en la economía a largo plazo.

Los mercados financieros, sin embargo, siguen mirando más allá de la pandemia y se mantuvieron boyantes en el tercer trimestre. Los tratamientos contra el COVID-19 siguen mejorando y varias vacunas se encuentran ya en fase 3 de pruebas, aunque es improbable que se distribuya ampliamente una vacuna exitosa antes de la primavera de 2021. Las acciones estadounidenses, medidas por el índice S&P 500, se tornaron positivas en el tercer trimestre y han registrado una ganancia del 5,6% a 30/09/20, un logro asombroso tras el batacazo del 20% del primer trimestre. Sin embargo, las acciones de menor capitalización siguen en números rojos al final del trimestre, al igual que los valores internacionales. Los mercados de renta fija también han generado resultados sólidos (el Bloomberg Barclays US Aggregate ha avanzado un 6,8% a 30/09/20) debido a la drástica caída de los tipos de interés^.4

Dado el desplome del 25% inducido por la pandemia en los beneficios de 2020, las acciones estadounidenses parecen ahora caras. Incluso previendo una sólida recuperación de los beneficios del 34% para 2021, hasta 164 dólares por acción, las acciones siguen pareciendo totalmente valoradas, cotizando a 21,4 veces la estimación de Washington Trust^.5 En nuestra opinión, la Reserva Federal merece gran parte del crédito por la subida del mercado bursátil hasta niveles récord.

La Reserva Federal no sólo bajó el tipo de interés a un día hasta el límite inferior cero y reanudó la relajación cuantitativa en marzo, sino que ha proporcionado orientaciones que sugieren que el tipo permanecerá anclado ahí potencialmente hasta 2023 o más allá. Además, la Reserva Federal, que tiene el doble mandato de garantizar la estabilidad de los precios y el pleno empleo, ha relegado la lucha contra la inflación a un segundo plano y ha declarado que su prioridad es recuperar los puestos de trabajo perdidos. Con este fin, la Reserva Federal ha modificado su enfoque a la hora de evaluar las condiciones inflacionistas y utilizará el "promedio" de inflación en lugar de un único punto en el tiempo para determinar su política. Con este método, la Reserva Federal dejará que la economía se "caliente" antes de tomar medidas para reducir la tasa de inflación.

Si las acciones parecen ricas, la política de la Reserva Federal ha disparado los precios de los bonos. A 30 de septiembre, una nota del Tesoro a 10 años y un bono del Tesoro a 30 años rendían sólo el 0,68% y el 1,46%, respectivamente. Sin embargo, la política expansiva de la Reserva Federal ha reavivado tanto la inflación como las expectativas inflacionistas. Una previsión de inflación a 10 años derivada del mercado se situó en el 1,64% anual^.6 Esto implica que los rendimientos de los bonos ajustados a la inflación son negativos en toda la curva de rendimientos. Los bonos del Estado se consideran una inversión segura, pero si esta previsión de inflación se cumple, un inversor que compre un bono hoy sufrirá una pérdida económica a lo largo de la vida de la inversión.

Otra consideración para los inversores es, por supuesto, la elección presidencial pendiente. En general, se considera que la Administración Trump es favorable a las empresas y a los inversores. El mercado de valores se ha comportado bien bajo su mandato. Biden y los demócratas proponen subidas de impuestos y una nueva regulación, pero el mercado sigue subiendo incluso mientras consolidan su ventaja en las encuestas. Aunque el liderazgo del sector puede verse afectado por el resultado de las elecciones presidenciales, nuestra conclusión es centrarnos en los fundamentos de la economía y los beneficios y, sin falta, en la Fed al tratar de evaluar la dirección del mercado en general.

En esta coyuntura, seguimos favoreciendo la renta variable frente a la renta fija, dados los escasos rendimientos disponibles en el mercado de renta fija. Sin embargo, se impone cierta cautela y lo más sensato es reducir la exposición a la renta variable para mantener la alineación con los objetivos de la cartera. Por supuesto, los repuntes preelectorales pueden dar lugar a retrocesos postelectorales. También prevemos un posible cambio de liderazgo, pero el tiempo lo dirá. En el mercado de renta fija, creemos que un modesto aumento de la pendiente de la curva de rendimientos puede proporcionar un mejor punto de entrada, y es necesaria cierta exposición al riesgo de crédito para generar una rentabilidad real positiva.

Las opiniones aquí expresadas son las de Washington Trust Wealth Management y están sujetas a cambios en función del mercado y otras condiciones. Las recomendaciones de inversión y las opiniones expresadas en estos informes pueden cambiar sin previo aviso. Todo el material se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero no se garantiza su exactitud. Invertir conlleva riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Los mercados bursátiles y las inversiones en valores individuales son volátiles y pueden bajar significativamente en respuesta a las condiciones del emisor, del mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas y de otro tipo.

Las inversiones en mercados extranjeros a través de emisores o divisas pueden implicar un mayor riesgo y volatilidad que las inversiones estadounidenses debido a condiciones adversas de mercado, económicas, políticas, reguladoras, geopolíticas o de otro tipo. Los mercados emergentes pueden tener una menor estructura de mercado, profundidad y supervisión reguladora y una mayor inestabilidad política, social y económica que los mercados desarrollados. Las inversiones en renta fija, incluidos los bonos a tipo variable, implican riesgos como el riesgo de tipo de interés, el riesgo de crédito y el riesgo de mercado, incluida la posible pérdida del principal. El riesgo de tipo de interés es el riesgo de que los tipos de interés suban, provocando una caída de los precios de los bonos. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. El índice S&P 500 es un índice no gestionado y está ampliamente considerado como el estándar para medir el rendimiento del mercado bursátil estadounidense de gran capitalización. Además, no se puede invertir directamente en el S&P 500 Index y no refleja comisiones, gastos ni gastos de venta. Además, dicho índice incluye 400 empresas industriales, 40 valores financieros, 40 empresas de servicios públicos y 20 valores de transporte. La información que proporcionamos no constituye asesoramiento fiscal o de inversión y no debe considerarse como tal. No debe considerarse una solicitud de compra ni una oferta de venta de ningún valor. No tiene en cuenta los objetivos de inversión, las estrategias, la situación fiscal ni el horizonte de inversión particulares de cada inversor. Le rogamos que consulte a su gestor de cartera, asesor financiero, abogado o asesor fiscal sobre su situación específica en materia de inversión, jurídica o fiscal.

1 Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos
2 Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU
4 Bloomberg
5 Washington Trust Wealth Management
6 Bloomberg